li atentamente o texto/análise de vocês, o qual achei extremamente pertinente e sagaz.

tenho interesse em trocar mais com vcs, se possível, pois sinto que a hora está próxima e, se escreveram e publicaram tal análise, penso que sentem o mesmo.

seguimos a caminhada,

grande abraço!

Quanto ao uso do conceito de Dívida Líquida do Setor Público (DLSP):

Primeiro, temos de desfazer alguns enganos conceituais. Quando você cita o custo médio acumulado em 12 meses de 14,38%, está referindo-se a taxa de juros média que é paga pelos cinco indexadores da Dívida Pública Mobiliária Federal Interna (DPMFi), que é aquela que registra a emissão de títulos do Tesouro Nacional (TN) no mercado interno e que desconsidera, entre outros, as descomunais operações compromissadas realizadas pelo Banco Central do Brasil (BCB), e não a Dívida Bruta do Governo Geral (DBGG) que abrange basicamente a DPMFi, a Dívida Pública Federal Externa (DPFe) e as Operações compromissadas (OP) do BCB. Portanto o indicador, de 14,38%, que você traz é um indicador restrito da taxa de juros da DBGG e, consequentemente, extremamente restrito com relação ao conjunto do Sistema da Dívida Pública interna e externa (SDPie).

Desfeito o engano inicial, temos de qualificar o debate e compreender o que significam os indicadores DBGG e DLSP. Vale ressaltar que nosso dívida pública é uma verdadeira caixa preta, da qual mal sabemos os custos, e que seus indicadores são construídos com enormes malabarismos contábeis e estatísticos.

A DBGG é um indicador construído pelo Tesouro Nacional (TN), em regime de caixa (que considera as despesas públicas como déficit apenas no momento em que são pagas, e não quando são geradas), para calcular o passivo do Governo Geral – dos 3 entes federativos e, desde 2006, dos títulos públicos que efetivamente lastreiam as OP do BCB – frente ao setor privado, ao setor público financeiro e ao resto do mundo. Ressalta-se que em seu cálculo é utilizado o conceito acima da linha, o que significa que executa um cálculo fiscal restrito, que leva em consideração o fluxo de endividamento conhecido como resultado primário, ou seja, aquele que não inclui no cálculo das despesas totais os gastos com juros e atualizações monetárias, em outras palavras, o cálculo da DBGG retira da Necessidade de Financiamento do Setor Público (NFSP) o seu componente agregado financeiro. Em linhas gerais, o indicador da DBGG e a relação DBGG/PIB tem efetiva utilidade para efeitos de comparação internacional do endividamento público brasileiro e de análise de um dos aspectos da situação fiscal do Estado, trata-se, portanto, de um bom indicador do risco de rolagem da dívida.
Já a DLSP é um indicador construindo pelo Banco Central do Brasil (BCB), em regime de competência (que considera as despesas públicas como déficit no momento em que são geradas), para calcular o conjunto patrimonial de ativos e passivo de todo o Setor Público – os 3 entes federativos, o BCB, Previdência Social e as Estatais – frente o sistema financeiro (público e privado), o setor privado não-financeiro e o resto do mundo. Assim sendo, a DLSP trata do conceito mais abrangente de dívida pública no Brasil. Importa ainda que seu cálculo segue o conceito abaixo da linha, que significa que executa um cálculo fiscal amplo, que leva em consideração o estoque do endividamento de exercícios fiscais anteriores conhecido como resultado nominal, isto é, aquele que contabiliza o agregado financeiro na NFSP, nele contam as receitas totais (inclusive financeiras) e as despesas totais (inclusive despesas com juros e atualizações monetárias). Resumidamente a DLSP e a relação DLSP/PIB é eficiente na apreciação dos custos envolvidos em políticas fiscais, monetárias e cambiais, além de ser mais pertinente para mensurar riscos de solvência, os impactos do endividamento sobre o crescimento e os efeitos e a abrangência da taxa de juros efetivamente praticada pelo SDPie.

Com isso quero demonstrar que discordo categoricamente que a DLSP seja um indicador enganador e inadequado para analisar a sustentabilidade fiscal da economia brasileira, não obstante, tampouco acredito que seja o único. Em minha opinião pela inerente complementaridade, que espero tenha ficado explicita nos parágrafos anteriores, é apenas através de uma análise integrada dos indicadores da DBGG e da DLSP que poderemos realizar uma justa apreciação do custo e da trajetória do endividamento público brasileiro e seus rebatimentos cambiais, fiscais e monetários.

Todavia, nossa intenção ao utilizar o conceito da taxa de juros implícita, que corresponde à taxa média de juros nominal incidente sobre todos os indexadores da DLSP, isto é, do conjunto de indexadores de todos os ativos e passivos do SDPie, não desconsiderou em momento algum a importância da DBGG, tampouco da DPMFi que a compõem, para a apreciação da sustentabilidade fiscal da economia brasileira. Nosso opção pelo conceito da taxa de juros implícita da DLSP, e não o de custo médio acumulado em 12 meses da DMPFi, como sugerido, ou de qualquer outro índice de remuneração do SPDie, como a famosa taxa SELIC, deve-se precisamente a maior complexidade e abrangência dos indicadores envolvidos no cálculo da taxa de juros implícita da DLSP que, como demostrado, levam em consideração o conjunto de ativos e passivos do endividamento, permitindo caracterizar com maior eficiência e realismo o custo e a trajetória dos juros nominais anualizados (juros reais + amortizações financeiras no acumulado de 12 meses) efetivamente pagos pelo SDPie em seu conjunto. Além do mais, a taxa de juros implícita da DLSP, torna-se especialmente relevante se levarmos em consideração a intensa reestruturação patrimonial do setor público brasileiro nos últimos anos.

Por outro lado, a utilização da dívida líquida no lugar da dívida bruta pode ser um tanto enganadora. Nenhum título público paga 26% de juro anual e o número indicado aqui: http://www.tesouro.fazenda.gov.br/a-divida-em-grandes-numeros, de 14,38%, é claramente mais compatível com a experiência de quem aplica no Tesouro Direto.
Penso que esta divergência de mais de 10% entre o custo real da dívida (bruta) e o custo imputado à dívida líquida se deva na sua maior parte à manutenção das elevadas reservas cambiais, que diminuem o montante da dívida líquida mas são remuneradas por taxas de juro muito inferiores às internas.